全球 M2 货币供应量图表：追踪央行流动性周期和资产估值

机构市场报告·全球宏观流动性

全球 M2 货币供应量图表：追踪央行流动性周期和资产估值

对美联储、欧洲央行、中国人民银行和日本央行的跨境广义货币供应总量进行严格的定量分析，探索全球股市、实际收益率和风险资产的实证传导渠道。

发布日期：2026 年 10 月 27 日 课桌：宏观定量研究 焦点：全球广义货币和央行总量 阅读时间：19分钟

在现代宏观经济学中，全球金融资产定价取决于全球商业银行矩阵中流通的法定货币单位的净可用性。尽管机构评论仍然关注基准政策利率和前瞻性指引演讲，但资产配置部门观察到，主要股指、高贝塔科技股、主权债务和另类资产的估值倍数与跨境广义货币供应总量扩张或收缩的相关性要密切得多。

全球M2货币供应量图表将各个央行的资产负债表、商业银行信贷扩张和货币兑换调整综合成一个高保真量化宏观晴雨表。跟踪这一综合流动性范围使机构投资者能够在宏观基本面反映潜在货币变化之前 60 至 90 天识别周期性转折点、预测资本流动轮动并评估风险资产倍数。

追踪全球 M2 货币供应量图表：跨境央行流动性指标

全球M2货币供应量图表代表了源自四个主要货币发行央行管辖区的广义货币总量的标准化汇编：美联储、中国人民银行（PBOC）、欧洲央行（ECB）和日本央行（BOJ）。加上英国央行、瑞士央行、澳大利亚储备银行和加拿大央行的补充数据输入，这些核心机构涵盖了全球经济总产出和金融流动性的 88% 以上。

与基础货币 (M0) 或银行准备金等较窄的指标不同，M2 衡量的是家庭、机构非银行实体和企业可用的现金、活期存款、储蓄存款、货币市场基金和短期流动定期存款。截至2026年10月，以美元计价的全球M2货币供应总量已增至107.4万亿美元。这一总额标志着从 2022 年末记录的 99.8 万亿美元的量化紧缩周期性最低点中实现了决定性复苏，尽管它反映出各地区经济体之间存在显着的结构性差异。

全球 M2 图表上显示的总体轨迹凸显了商业银行信贷创造和主权资产负债表调整如何相互作用。当央行通过公开市场资产购买扩大资产负债表时，或者当商业银行因降低存款准备金率而加速放贷时，广义存款就会成倍增加。相反，当货币当局实施量化紧缩（QT），而政府发行创纪录数量的短期票据来补充国库账户时，私营部门的存款创造就会放缓或逆转。

对于宏观策略师来说，在汇总的基础上跟踪这些指标可以提供结构隔离，防止因只关注美国国内政策而造成的分析扭曲。北京积极的信贷刺激或东京宽松的收益率曲线控制框架可以部分或完全抵消全球流动性图表上的限制性美联储制度。

如何构建以美元计价的全球M2指数：货币换算和聚合方法论

构建机构级全球 M2 指数需要严格的定量方法来考虑不同的统计定义、不同的报告间隔和外汇换算动态。如果没有严格的标准化，多国货币数据的原始总和就会得出关于系统流动性可用性的扭曲结论。

构建管道执行四个主要数学过程：

• 货币总量的统一：各国央行维持不同的命名惯例和资产包含门槛。在美国，美联储于 2006 年停止了 M3 报告，转而依赖 M2（流通货币、活期存款、其他流动存款和小面额定期存款）。欧洲央行优先考虑 M3 作为其关键的广义货币指标，其中包括回购协议和货币市场基金份额以及隔夜和定期存款。对于总体建模，我们的指数对美国 M2、欧元区广义 M3、中国 M2（包括非银行金融机构存款）和日本 M2。
• 日历对齐插值：虽然美联储每周发布 M2 预估值，中国人民银行在第 12 至 15 个日历日左右发布每月资产负债表摘要，但欧洲和日本的总量遵循明显的滞后周期。定量管道在跟踪的每月序列中应用三次样条插值算法，以生成连续的、每日对齐的聚合估计值。
• 时间点外汇兑换：每个国家货币系列均使用每日交易量加权即期汇率（美元/人民币、欧元/美元、美元/日元、英镑/美元）兑换为美元。这种转换将外汇敏感性引入了该指数：美元疲软会自动抬高外国货币供应的美元名义价值，从而扩大全球图表，即使潜在的国内信贷创造保持不变。
• 双重缩减实际流动性调整：为了衡量购买力而非名义扩张，美元等值总额根据贸易加权 G10 消费者价格指数平减指数进行调整。这种计算将货币贬值与国际银行体系中的实际信贷可用性分开。

通过建立这一严格的基线，量化部门消除了数据伪影，并实现了对真正的跨境法定扩张周期的清晰可见性。

中国人民银行因素：为何中国推动了全球广义货币扩张总量的三分之一以上

西方宏观分析中普遍存在的盲点是低估了中国人民银行（PBOC）和中国商业银行体系。尽管美国财经媒体几乎只关注美联储联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议，但中国的广义货币供应量达到 42.8 万亿美元，几乎是美国 M2 总量（21.4 万亿美元）的两倍。

中国在全球M2中所占比例过高源于其国家主导、以银行为中心的金融体系结构。与美国资本市场生态系统（非银行机构和企业债券市场为大约 75% 的企业债务融资）不同，中国企业和地方政府融资平台 (LGFV) 主要依赖国有商业银行贷款。当国家当局设定年度信贷配额时，中国商业银行发放数万亿人民币的贷款，导致国内需求和定期存款迅速扩张。

2020年至2026年，中国M2从218.6万亿元扩大到305.2万亿元以上，增长近40%。在美联储通过量化紧缩积极收缩美国国内货币供应量（将美国M2从2022年高点21.7万亿美元缩减1.0万亿美元至2023年20.7万亿美元）期间，中国人民银行正在削减存款准备金率（RRR），降低中期借贷便利（MLF）借贷成本，并策划特别主权债券发行。中国的信贷冲动抵消了美联储和欧洲央行策划的美元净流出总量的 65% 以上。

然而，中国广义货币的全球传导行为与西方流动性不同。由于中国实行严格的资本账户管制，人民币存款无法顺利流入外国股票或房地产市场。相反，中国人民银行流动性扩张通过三个间接跨境传输渠道进行：

1. 全球商品需求：银行贷款的扩大推动了工业生产、基础设施投资和原材料采购。这推动了全球对铜、原油、铁矿石和液化天然气的需求，将货币扩张传导到国际生产者价格指数和大宗商品出口国的主权储备中。
2. 供应链贸易信贷：中国商业银行向东南亚、拉丁美洲和欧洲的跨国出口商提供贸易融资，提高全球贸易速度和离岸美元流动性池。
3. 外汇储备再循环：随着中国出口商从对外贸易顺差中积累外汇收入，国有银行对这些收入进行中介，定期将美元和欧元兑换成外国主权债务或离岸银行间资产。

因此，在不孤立央行成分的情况下跟踪全球 M2 图表会产生不完整的情况。中国M2的加速通常预示着全球产业周期和新兴市场贸易量的好转，而不是硅谷科技公司的股权倍数扩张。

全球 M2 与美联储净流动性：国内银行储备与跨境法定货币扩张

机构研究人员经常争论投资组合风险是否应该根据全球 M2 图表或国内美联储净流动性指标进行校准。专业配置者并未将这些指标视为竞争框架，而是将它们视为衡量全球流动性堆栈不同层级的补充镜头。

正如我们对美联储净流动性框架的配套研究所述，美联储净流动性隔离了美国商业银行系统可用的高强度国内基础货币。计算如下：

美联储净流动性 = 美联储总资产 - 财政部普通账户 (TGA) - 隔夜逆回购 (ON RRP)

该指标衡量存放在美联储银行的即时准备金余额。当美国财政部在债务上限决议后重建其现金储备时（正如我们对财政部普通账户动态的分析所述），现金会从私人商业银行储备中提取到政府账户中，从而立即导致回购融资市场出现摩擦，并收紧国内保证金信贷。

核心区别在于储备流动性和广泛购买力。美联储净流动性反映了纽约和芝加哥交易商储存风险和融资投机头寸的能力。全球M2反映了全球经济中通过公司、企业和零售储户流通的货币总量。这两个指标之间的差异往往会产生重要的战术机会：当美联储净流动性因临时 TGA 补充而经历短期季度回撤，而全球 M2 继续扩张时，股市回调往往较浅，并迅速被全球资本流入所吸收。

资产估值传导：全球股票和风险资产 60 至 90 天的实证滞后

量化金融中最稳健的实证关系之一是将全球 M2 增长率与风险资产表现联系起来的延迟传导机制。虽然市场参与者通常预计货币扩张会立即引发每日价格调整，但广义货币创造需要 8 至 12 周（60 至 90 天）才能通过实体经济中介机构进入投机资本市场。

该传输周期经历四个不同的时间顺序阶段：

1. 第一阶段：央行政策和银行准备金创造（第0-15天）：央行制定利率调整、降低准备金要求或进行资产购买。商业银行观察到央行储备金初步扩张，从而降低了批发融资成本。
2. 第 2 阶段：商业银行贷款发放和存款生成（第 15-45 天）：较低的融资成本和扩大的资产负债表空间可激励商业机构发放企业贷款、抵押贷款和商业票据承销。借款人收到的贷款收益直接存入商业银行账户，扩大了报告的 M2。
3. 第 3 阶段：营运资本和资产负债表重新平衡（第 45-60 天）：企业和非银行机构将新的存款余额用于运营支出、库存积累、债务再融资和企业财务管理。企业财务部门发现现金分配超过了收益率门槛，将资本转向短期商业票据和公司债券。
4. 阶段 4：资产配置溢出到高贝塔资产（第 60-90 天）：固定收益的收益率压缩迫使机构配置者沿着风险曲线退出。资本转向全球基准股票，科技倍数扩大，高收益信用利差收紧，替代性流动价值储存手段（如比特币和实物黄金）经历了快速的估值重新定价。

对 2014 年至 2026 年数据的定量回测表明，当向前移动 68 个交易日时，全球 M2 的 12 周滚动变化率与全球高贝塔科技股估值的相关系数 (R²) 为 0.81。对于比特币来说，它是一种不受阻碍、反应灵敏的流动性海绵，没有工业盈利滞后，这种相关性甚至更加明显：全球 M2 同比动能总量的转折点导致主要的多月周期拐点大约 65 至 75 天。

外汇估值效应：美元指数（DXY）波动对全球M2的影响

由于标准全球 M2 图表将所有外币转换为美元进行汇总报告，因此外汇汇率的波动会对最终趋势产生直接的数学影响。这种动态通常被称为外汇换算效应，了解这一点对于避免将货币走势误解为真正的信贷创造至关重要。

考虑一下欧洲央行的货币总量。由于欧元区广义货币约为16.2万亿欧元，欧元/美元汇率从1.05波动至1.10，报告的欧洲货币供应的美元等值价值从17.01万亿美元增加至17.82万亿美元——明显增加了超过8000亿美元——而欧元区商业银行体系内并没有创造一个净新欧元。相反，当美元指数（DXY）大幅走强时，欧洲、中国和日本存款的名义美元价值在全球图表上机械性收缩。

为了将真实的信贷扩张与货币波动区分开来，机构风险部门同时监控标准美元换算的全球 M2 图表和恒定汇率全球 M2 指数。 Constant-FX系列将汇率固定在基线历史平均水平，隔离纯粹的本币信贷生成。当名义美元全球M2和恒定汇率全球M2同时扩张时，潜在的流动性冲动具有最大的结构持久性。

机构流动性制度：识别扩张性加速和收缩性回撤

为了在机构投资组合管理系统中操作全球 M2 货币供应量图表，量化部门根据总货币供应量的绝对方向和变化率（动量）将宏观环境划分为四个离散的流动性机制。

Throughout 2024 and 2025, the global economy transitioned through Regime 4 into Regime 2, as central bank interest rate cutting cycles broadened and Chinese monetary stimulus accelerated.截至 2026 年底，12 周变化率已进入制度 1 领域，年度扩张总量同比达到 +6.8%。 This acceleration explains the resilience of global equity valuations in the face of restrictive real policy rates and geopolitical friction.

跨资产量化案例研究：2020年至2026年的历史拐点

为了验证全球 M2 货币供应量图作为宏观预测框架的有效性，我们回顾一下过去六年中三个具有里程碑意义的经验拐点：

案例研究 1：2020 年 3 月的大流行性货币激增

为了应对 2020 年 3 月的全球经济停摆，协调一致的货币和财政政策释放了有记录以来和平时期最快的流动性扩张。 2020 年 2 月至 2021 年 2 月期间，在美联储开放式量化宽松和 G10 万亿美元商业银行贷款便利的推动下，全球 M2 史无前例地扩张了 19.2 万亿美元（12 个月内增长超过 21%）。

在经历了标准的 60 天传导滞后之后，全球股票指数开始出现持续的流动性反弹。 Between May 2020 and late 2021, the S&P 500 more than doubled, technology valuations expanded by over 8.5 multiple turns, and Bitcoin rallied from $6,500 to nearly $69,000. Institutional managers tracking the aggregate global chart observed that liquidity was expanding exponentially even as real-economy GDP prints reported historic contractions.

案例研究 2：2022 年量化紧缩和美元飙升回撤

相反，2021 年末，美联储发出了积极推进资产负债表正常化的信号，随后十国集团（不包括日本和中国）同步加息。令这一政策转变更加复杂的是，美元指数从 2021 年末的 94.0 飙升至 2022 年 9 月高于 114.0 的峰值。国内存款收缩和严重的外币折算损失相结合，导致全球 M2 从 108.5 万亿美元暴跌至低于 99.0 万亿美元的日内低点。

与量化模型精确匹配，风险资产遭受了严重的倍数收缩。纳斯达克综合指数下跌33%，新兴市场债务出现严重外流，数字资产市场持续下跌75%。那些依赖前瞻性企业盈利的人未能预见到熊市的严重性，而几个月前全球 M2 势头的峰值就预示了熊市的严重性。

案例研究 3：2024-2026 年同步广义货币复苏

从2023年底开始，全球流动性下降停止。 The Federal Reserve slowed the pace of quantitative tightening runoff, the PBOC enacted comprehensive bank recapitalization measures, and the European Central Bank concluded its balance sheet roll-off. As the US dollar stabilized and entered a cyclical easing channel, Global M2 began an uninterrupted expansion, climbing from $100.2 trillion to its current reading of $107.4 trillion by late 2026.

在经济普遍衰退的共识到来之前，科技、半导体、国防基础设施和工业自动化领域的股票市盈率都在扩大。关注连续全球 M2 图表的投资者认识到，全球信贷创造已触底，为广泛的资产升值提供了基础货币压舱石。

宏观风险管理框架：实施全球 M2 速度信号

Integrating the global M2 money supply chart into an institutional investment mandate requires establishing a repeatable, quantitative operational framework.没有严格执行参数的原始图表对于动态风险管理几乎没有什么实际用处。

投资组合经理应实施四个支柱的运营架构：

1. 系统性月度数据汇总：审计每月 15 个日历日美联储 H.6 统计发布、中国人民银行金融统计门户、欧洲央行货币发展公报和日本央行货币存量发布的官方出版物。计算合并的美元等值总额并更新滚动 12 周和 52 周变化率指标。
2. Regime-Based Dynamic Beta Sizing: Establish programmatic asset allocation tilts anchored to the four Liquidity Regimes outlined above. When Global M2 momentum enters Regime 1, expand portfolio beta targets by 15% to 25%, allowing growth equity and high-liquidity alternative allocations to ride multiple expansion.当势头减速进入制度 3 时，系统地降低总杠杆率并将防御性现金缓冲提高到至少 20%。
3. DXY 外汇敏感性脱钩：监控以美元换算的名义全球 M2 与恒定外汇全球 M2 系列之间的利差。当名义 M2 仅因美元疲软而飙升，而固定外汇 M2 仍停滞不前时，在扩大对主要在美国境内产生收入的国内股票的投资之前应谨慎行事。
4. 多层流动性交叉验证：将全球 M2 趋势与国内批发流动性指标进行交叉参考，包括美联储净流动性、回购市场利差（SOFR 与 EFFR）以及商业票据发行量。只有当高强度的储备流动性和广泛的货币总量指向同一方向时，才能协调大规模的战术资本部署。

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对跨境货币总量的持续监控仍然是对抗叙事谬误的最可靠的宏观对冲手段。通过将战略决策锚定在全球法币扩张的可验证物理过程中，机构配置者在宏观流动性周期的每个阶段都保持持久的、可衡量的优势。